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银行板块:非对称降息利好负债端 下调增值税率利好资产端

归档日期:05-27       文本归类:非对称      文章编辑:爱尚语录

  银行股上涨有望延续。当下,19/20年PB为0.75/0.67倍,政策助力,估值修复。主要原因:其一、估值低、仓位低。其二、政策助力,估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素,19年这两个约束条件都将消除,板块估值有望从0.7倍修复到0.9倍以上。其三、资产质量好于预期。4季度,上市银行不良率环比下降。其四、机构加大银行般配置,行业PB有望修复到0.9倍以上。

  4月开始,新增社融同比持续正增长,宽信用有望实现。预计地方政府债务的解决方案也有望在两会后出台,隐性债务风险化解。更看好2Q行情。

  上周,受大盘估值调整的影响,银行股没有获得绝对收益和相对收益。其原因在于市场认为部分股票存在估值偏高现象需要调整。但实际上银行股本身估值并不高,且有基本面和政策面的支持。其一、目前19年银行板块只有0.75倍PB,估值依然处于历史低位;其二、四季度行业基本面监管指标大幅超市场预期,不良率环比下降4个BP,关注类贷款占比下降12个BP,净息差回升3个BP;其三、个股中零售优势强劲的招行、常熟、宁波,19年PB也只有1.2-1.5倍,其他均在1倍以下。

  后续,我们认为银行次新股仍将延续上涨趋势。其一、金融供给侧改革,将会带来农商行和城商行的继续扩表。因为金融供给侧改革主要解决资金供求不匹配问题,要求增加小微、民营企业贷款,而农商和城商是这块信贷投放的主力;其二、农商行和城商行的不良率将持续回落。小微、民营企业资产质量有望在金融供给侧改革的过程中改善。目前农商行不良率3.96%,改善空间大。其三、4季度监管数据显示,农商行基本面改善更加显著。

  金融供给侧改革,提升政策有效性。从上周国家领导人的《政府工作报告》中,我们获得了如下重要信息:其一、增加小微、民营企业贷款依然是信贷投放的主力。一方面是考虑到就业优先政策需全面发力,另一方面是考虑到需要理顺货币政策转导机制。其二、本年内非对称降息的概率大,有助于行业NIM的回升。报告中提高要深化利率市场化改革,降低实际利率水平。目前,贷款利率将自然回落,而且政策也在要求降低中小微民营企业的贷款利率,只有在负债端利率降低的情况下,银行才更愿意发放低息的贷款。其三、银行业再融资成为常态,主要是大行。政策支持大型商业银行多渠道补充资本,预计主要是优先股、可转债、永续债、TLACs,而且多种融资方式间并不排他。预计每家大行每年都有1000左右的再融资需求。其四、减费降税宽财政,利好实体经济,有助于资产端的改善。增值税率的下调,可以为行业减税7000亿,减少消费者的税负,降低产品最终价格,同时通过城市建设维护税、教育费附加税的减少,来提高企业利润空间,有助于银行资产质量端的改善。

  本周专题:非对称降息对上市银行的影响。我们首先分析了不会进行全面降息的理由:不利于稳定通胀;容易导致信用的无序扩张;不符合利率市场化机制的形成;无益于疏通货币政策传导机制等。其次,我们分析了如何进行非对称的降息。我们认为,降低商业银行存款基准利率,而将贷款利率交由市场化传导机制自然而然的降低,可能会是央行下一步宽松货币政策更好的选择。最后,我们测算了非对称降息下对上市银行存款成本和负债综合成本的影响,表明若定期存款成本下降25个BP,存款成本率预计将下降12个BP,而负债综合成本率有望下降9个BP。

  从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,银行业ROE基本保存稳定。我们的测算显示:19年行业ROE合理中枢为14%左右,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善;同时随着政策开始化解地方政府债务风险,银行股对应的风险溢价将逐步降低,对应的PB将逐步修复。目前老16家上市银行19/20年PB只有0.75/0.67倍,估值优势依然存在而且非常显著。

  本月金股:吴江银行(负债端成本农商行中最低,资产端优势显著,资产质量边际改善);

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